央行又出手，新的工具给市场“输血”，股市再起飞？

董希淼/文 10月28日，中国人民银行宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具。这是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新的政策工具。新的货币政策工具相继推出，将使央行可以更加及时、精准地调节市场流动性，从而更好地维护金融市场稳定，有力地促进经济回升向好。7月8日，央行发布公告称，即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标。这有助于丰富货币政策工具箱，更灵活、快速地调节市场流动性，即在市场流动性紧张时，通过临时逆回购操作满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行；在市场流动性过剩时，通过临时正回购操作收回流动性，防范资金空转套利。8月30日，央行公告表明，8月央行开展了公开市场国债买卖操作，既买入短期限国债又卖出长期限国债，净买入债券面值为1000亿元。净买入国债是向市场投放基础货币，进一步增加市场流动性。在未进行降准的情况下，将央行买入国债作为货币政策工具之一，传递出加大力度支持稳增长、扩内需的明确信号。总体而言，今年新推出的临时正逆回购，为央行进行日间流动性管理提供工具；国债买入则增强长期流动性的投放方式。而央行此次推出公开市场买断式逆回购操作，预计将覆盖3个月、6个月等期限，补齐在中短期流动性调节方面的短板，具有多方面的积极作用：第一，从直接作用看，有助于维护年末流动性合理充裕。数据显示，11月、12月各有1.45万亿元中期借贷便利（MLF）到期，约占目前MLF余额的40%。叠加政府债券加快发行、年末现金投放需求增加等因素，银行体系流动性将可能面临较大压力。因此，在四季度MLF大规模集中到期以及政府债券发行速度加快等情况下，通过买断式逆回购操作来释放中短期流动性，将有助于更好对冲MLF到期和政府债券发行带来的流动性缺口，继续维护年末金融市场流动性合理充裕。第二，从工具本身看，将进一步丰富货币政策工具箱。目前，我国货币政策工具箱中的工具较为丰富。在流动性投放方面，短期的主要是7天期公开市场逆回购操作，中期的主要是1年期MLF，投放长期流动性的有国债买入和降低存款准备金率，但比较缺乏1个月到1年的中短期流动性投放工具。推出买断式逆回购，将优化流动性投放工具的期限结构，增强1年以内的流动性跨期调节能力，提升流动性管理的精细化程度，更及时有效地满足金融市场对中短期流动性的需求。第三，从金融市场看，将促进买断式回购业务发展。在国际上，主流回购模式是买断式回购，但在国内仍然以质押式回购为主。在质押式回购中，交易中债券押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通，出现违约等极端情形难以及时处置。因此，央行此时推出买断式逆回购，将对市场买断式回购业务形成示范作用，既缓解质押品冻结对金融机构流动性监管指标压力，也更符合海外投资者进入我国债券市场后的交易习惯，有助于提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。近年来，随着金融市场不断发展，央行加大市场流动性调节的必要性和重要性上升。今年以来，央行创新多个流动性投放工具，流动性管理能力不断增强。其中，通过临时隔夜正逆回购操作，可以在月末、季末或年底等特殊时段，对市场流动性进行针对性调节；通过MLF和买断式回购操作，投放一年及一年之内的中短期流动性；通过降准和国债买入，可向市场注入长期流动性。货币政策工具不断创新、适时操作，还传递出稳定市场、提振预期的积极信号，从而保障市场流动性合理充裕和金融市场稳定，为经济稳定增长创造更加适宜的货币金融环境。综合考虑当前经济增长和物价走势，未来一段时间我国货币政策仍将加大逆周期和跨周期调节力度，适度扩大货币供应量，更好地支持实体经济恢复回升。但在10月21日贷款市场报价利率（LPR）超预期大幅度下降后，银行净息差收窄的压力显现，市场利率下降的空间已经有限。因此，年内LPR继续下降的可能性不大，但央行或将实施全面降准0.25-0.50个百分点，既向市场释放中长期流动性，又进一步降低银行资金成本，推动银行维持净息差基本稳定，保持稳健发展能力和服务实体经济能力基本不变。