利润大涨产能回升，宁德时代“老大还是老大”

从100倍PE到15倍PE，再到如今缓慢提升至20倍PE，宁德时代的“寒冬期”似乎已经过去。日前，动力电池龙头宁德时代率先公布三季度财报。数据显示，2024年第三季度，宁德时代的营业收入为922.78亿元，同比下降12.48%；净利润同比增长25.97%，达到131.36亿元。营收利润有降有升，但机构与市场却普遍给了宁德时代的三季度业绩很高的评价。种种迹象表明，“宁王”似乎已经走出了最难的那段路。“藏利润”的宁德时代今年前三季度，宁德时代营业收入同比下降，主要由于原材料碳酸锂的价格“跳水”：数据显示，2023年10月，电池级碳酸锂价格一度上涨至18万元/吨，而一年后的2024年10月，其售价仅为7.5万元/吨左右。这为2024年电动车市场的疯狂埋下了伏笔，但也让宁德时代的销售额大幅下降。然而，在原材料价格跳水、车企价格战步步紧逼的前提下，宁德时代的盈利能力却顶住了来自两方面的巨大压力，依然实现同比增长25.97%，达到了131.36亿元。这意味着宁德时代的电池价格降速比例远没有原材料降速快，从另一角度来说，则意味着宁德时代的电池在技术和品牌优势的加持下，依然能在市场中获得较高的溢价。其中，宁德时代近两年内发布的旗舰产品神行电池与麒麟电池发挥了重要作用，据官方透露，两款电池出货量占总出货量的2-3成，但盈利占比达到3-4成。而到2025年，两款电池在公司产品中的渗透率将从3成提升至7-8成，对公司利润进一步提升有不小的促进作用。除此之外，值得注意的是，今年1—9月，宁德时代国内动力电池装车量市场份额达到45.9%，不仅依旧排名第一，而且同比继续提升3.1%。这一方面由于动力电池市场“马太效应”的扩大化，导致宁德时代、比亚迪等头部动力电池厂商的市场份额均有所增加。另一方面也由于宁德时代合作相关方相当争气的市场表现。在此影响下，宁德时代也走出了过去两年来不断“去库存”的压力，产能利用率得到大幅度提升，且“第四季度产能同样比较饱和。”动力电池价格的下降，也让宁德时代将业务范围下探到了更加广泛的区间内。10月上市的吉利星愿便是其新形势下合作伙伴的代表。不到10万元的价格+宁德时代电池背书，成为了星愿在市场中走红的原因之一，也为宁德时代进一步拓宽了市场份额空间。因此，尽管当下许多车企已经开始谋求宁德时代之外的电池渠道，但留给后者的机会依然很丰富，以9月上市新车为例，竞争最激烈的20万级别电动车市场，阿维塔07、极越07、智界R7都有使用宁德时代电池的版本，宁德时代董事长曾毓群近期也成了车企发布会最炙手可热的“座上宾”。事实证明，“宁王”用技术和品牌力构筑的护城河依然牢不可破。不过，细看宁德时代交出的这份财报，更大的亮点其实来源于它的计提资产减值部分。三季度宁德时代资产减值达到47亿元，前三季度共计达到75亿元，其中长期资产为52亿元。资产减值，主要原因依然是原材料价格的下跌，由于宁德时代自己也是原材料开发商，所以受到价格影响波动较大，产生了减值，随着原材料价格的上涨，这部分资产又会得到回升。另一方面，计提资产减值也被通俗地看做上市公司“藏利润”的手段之一，由于这部分减值幅度由公司自主估计，可以保守也可以大胆，金额差距存在一定的操纵空间。例如，宁德时代当前在建工程还未建好，这部分也主动减去6个亿的资产，实际上就给了后续利润提升较大的空间。因此，从宁德时代第三季度的估值来看，其对资产减值的估计属于“相当大胆”，一个季度就减去了47亿元的利润，也就是说，如果加上这47亿元，实际上宁德时代在第三季度的利润还要可观地多。在这个大家都过得不太容易的时候，宁德时代不仅凭实力保住了利润率，甚至还懂得适当“藏拙”，看上去的确显得游刃有余。不过，在全球电动车发展受阻等不确定因素下，如今刚刚回升到20倍PE的宁德时代，还远没到高枕无忧的地步。突破阻力位，宁德时代依然在路上电动车补贴虽然已逐渐退坡，但依然是宁德时代的重要收入来源之一。今年前三个季度，宁德时代共计获得政府补贴50.69亿元，其中第三季度获得补贴12.23亿元，这对宁德时代而言不是一笔小数目。然而，所有的礼物都在暗中标好了价格。一方面，政策红利不具有长期可持续性，宁德时代必须做好未来补贴取消后“勒紧裤腰带”的准备。另一方面，补贴政策也成为了欧美市场将中国电动车拒之门外的一个便利的借口。不久前，欧盟对中国进口电动汽车的反垄断关税正式生效，惩罚性关税对中国电动车以及以宁德时代为代表的上游供应商群体显然会造成不小的影响。更重要的是，除中国汽车市场之外，全球其他国家的电动车市场增长速度均在放缓，电动车需求不及预期，这对作为行业龙头的宁德时代造成的困扰格外突出。目前，宁德时代在海外布局仍在加速期。其中，尤其值得关注的是已经投产的德国工厂和正在建设的匈牙利一期工厂。据宁德时代在业绩说明会上的介绍，德国工厂“产能还在爬坡期”，年内实现盈亏平衡的目标没有变化。而匈牙利工厂则仍在有序建设中。值得一提的是，宁德时代还提到不少海外客户对技术授权的模式十分感兴趣，有猜测认为特斯拉即是其中之一。在美国对中国电动车产业的封杀已经蔓延到上下游供应链领域的当下，特斯拉与宁德时代的合作也势必会遭遇更多阻碍，10月中旬已有信息显示，特斯拉一开始招聘磷酸铁锂相关材料工程师，计划从宁德时代购买机器，自行生产Megapack磷酸铁锂电池。北美大门紧闭，欧洲市场也变得阻力重重，宁德时代的全球化脚步将变得阻碍重重。而当行业龙头无法向外继续扩张，即便宁德时代能够通过技术实现进一步的降本增效，也无法凭空将蛋糕做大。好在，宁德时代目前并非仅靠车载动力电池“一条腿”走路，储能业务的迅速增长一方面为宁德时代补足利润增速，另一方面也为其撬开全球市场大门打开了另一扇窗。在业绩沟通会上，宁德时代也进一步透露，为维持海外竞争优势，公司计划通过技术创新和商业模式创新提升储能系统集成能力。储能市场需求增长，特别是欧洲市场对储能产品的需求显著增加，已经让宁德时代的出海计划进行了相应调整，将更多资源用于“专注于提供更高品质的储能产品和服务。”写在最后：三季度报公开后的第一个交易日，宁德时代以上涨1.39%的成绩收盘。在42家近期对宁德时代发布研报的证券机构中，有37家给出了“买入”评级，对宁德时代2025年的业绩有着乐观预期。然而，今年以来，共有624家公募基金减持宁德时代，机构对宁德时代的持股已经进入新低点。显然，宁德时代虽然已经走出低谷，但距离来到新的高峰还有一段距离，所有人都还在观望，或许只有宁德时代自己才能给出真正的答案。