飞骧科技IPO终止背后：依赖外部资金输血的运营模式能长久吗？

近日，深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技”）的科创板IPO之旅在提交申请两年多后意外终止，引发了市场对其财务数据和业务逻辑的广泛质疑。飞骧科技在2019年至2022年期间的财务数据显示，公司净利润持续亏损，累计近10亿元，但营收却逆市增长，这一矛盾现象引起了市场的广泛关注。特别是在2022年，全球智能手机出货量下降的背景下，飞骧科技实现了营收规模增长12%，成为其财务报表中的“亮点”。然而，这一营收增长的背后，却是应收账款的急剧增加。2022年，飞骧科技的应收账款高达3.7亿，占收入比例高达36%。如果这3.7亿的应收账款中有30%不能确认收入，飞骧科技的2022年营收实际上并非逆势增长，而是下滑。这一现象表明，飞骧科技可能存在通过延长经销商信用账期来虚增收入的嫌疑。一、依赖外部资金输血的运营模式，持续经营能力堪忧飞骧科技的经营模式显示出其严重依赖外部资金注入来维持运营。尽管公司通过多轮融资和银行贷款在近三年内获得了17.7亿元人民币的资金，但这仍然未能覆盖其11.7亿元的经营活动现金流出。这种依赖外部输血的经营方式在短期内可能有效，但从长远来看，缺乏自我盈利能力的公司将面临严重的持续性经营风险。公司的短期债务水平不断攀升，尤其是在经过14亿元的融资后不久，飞骧科技又开始向多家银行和小额贷款机构申请数亿元的债务融资。这种频繁的融资行为，加上应收账款频繁逾期，暴露了公司现金流的脆弱性。2023年末，公司的短期借款额增至5.51亿元人民币，较2022年3月末的财务报告进一步恶化。飞骧科技的实控人龙华先生通过直接和间接持股，以及特别表决权安排，掌握了公司64.46%的表决权。这种高度集中的控制权可能导致公司治理问题，使得即便公司财务状况进一步恶化，其他股东也难以对管理层和运营策略进行干预。（数据飞骧科技招股说明书）二、信用账期的异常与行业惯例的偏离飞骧科技给予经销商的信用账期远超行业平均水平，这一做法在半导体行业中极为罕见。根据公开资料，同行业的卓胜微、唯捷创芯、慧智微、艾为电子等公司对经销商的信用政策普遍为无账期或月结30天以内。而飞骧科技却给予部分经销商长达60天甚至120天的信用账期，这不仅不符合行业惯例，也增加了公司的财务风险。此外，飞骧科技的应收账款逾期情况也异常严重。例如，汉强智能和天诚发展两家经销商在长账期下仍有25%的应收账款逾期。这一现象可能表明，飞骧科技的产品售价高于市场价，导致经销商不愿承担差价，从而出现逾期。三、产品售价的疑云与市场竞争的现实飞骧科技披露的产品售价与市场实际情况存在显著差异。2022年，飞骧科技主力产品4G Phase II的单价仅比2021年下降0.01元，降幅仅为0.48%。然而，行业内部人士透露，2022年4G Phase II产品市场价格实际上下降了约25%。这一巨大的价格差异，不仅令人怀疑飞骧科技的财务数据的真实性，也暴露了其在市场竞争中的困境。在4G PA市场中，飞骧科技采取了激进的负毛利销售策略，以低于成本价的价格倾销产品，以扩大市场份额。这一策略虽然短期内提升了销售规模，但长期来看，却导致了巨额亏损，严重影响了公司的盈利能力和持续经营能力。四、IPO终止的背后原因飞骧科技的IPO终止，可能与其财务数据的疑点、业务逻辑的不合理以及市场竞争力的不足密切相关。在提交IPO申请的两年多时间里，飞骧科技的财务状况持续恶化，应收账款和逾期账款不断增加，而产品售价与市场脱节，导致公司盈利能力堪忧。此外，飞骧科技的业务模式也存在问题。公司过度依赖外部融资和贷款来维持运营，缺乏自我造血的能力。在半导体行业竞争日益激烈的背景下，飞骧科技的负毛利销售策略虽然短期内提升了市场份额，但长期来看，却难以为继。在半导体一级市场融资活跃的背景下，飞骧科技通过科创板IPO预计募资15.22亿元。然而，考虑到公司的运营模式和财务状况，这笔资金能够支撑公司多长时间仍是未知数。如果公司不能提升自身的盈利能力，即使通过IPO获得资金，也难以确保长期生存和发展。飞骧科技的IPO终止，不仅是其财务数据和业务逻辑问题的直接结果，也是市场对半导体行业上市公司质量要求提高的体现。对于飞骧科技而言，如何改善财务状况、优化业务模式、提升市场竞争力，将是其未来发展的关键。