开放将带来一个 更加健康的市场

开放开启的是一场双向奔赴的价值发现之旅。11月1日商务部、证监会和国家外汇局等六部委修订发布外国投资者对上市公司战略投资管理办法。这里的外国投资者，是指外国的自然人、企业或者其他组织。从允许外国投资者实施战略投资等五方面降低中国资本市场投资门槛，拓宽外资投资证券市场渠道。向外国投资者伸出橄榄枝，拓宽的不仅是外国投资者类别、门槛、投资方式、持股比例和锁定期限等，更是中国资本项目可兑换自由的一场深度变革，给中国资本市场带来的，不单是降低了外国投资者的成本，提高其在中国资本市场的选择自由度，同时也预示着中国资本市场正在开启一场深度国际化之旅。当前外国投资者投资中国资本市场的主流渠道是QFII、RQFII和港股通等，且主要以服务机构投资者为主，境外自然人无法直接投资中国资本市场。这与中国资本项目的有序改革步骤密切相关。为有效管控跨境资本流动风险，中国在资本项目上遵循先长期后短期、先机构后个人的节奏。这次放松境外自然人投资中国资本市场，是中国资本项目改革出现的一个显著跃迁，其给中国资本市场带来的将是一种生态重塑。外国投资者投资门槛的降低，对中国资本市场具有积极影响。如外国投资者实施战略投资后不成为上市公司的控股股东，其境外实有资产总额从不低于1亿美元降低至5000万美元等，将能吸引更多外国投资者进入中国资本市场；同时，允许外国投资者参与上市公司定向发行，为外国投资者提供了更多国民待遇化的可投资方式；协议转让、要约收购方式实施战略投资的持股比例从10%降低至5%，以及将外国投资者的持股锁定期从3年调整到不低于12个月等，一旦有效落实，都将极大降低外国投资者参与中国资本市场的门槛。显然，这意味着中国资本市场的投资者将更加多元，市场可更方便地处理不同文化和不同风险偏好投资者诉求，进而有助于提高中国资本市场的价格发现能力、风险配置和管控能力等。开放准入是主动开门迎客，外国投资者要真正进入中国资本市场，还需各部门协同作战，出台更多相互助推的实施细则，真正从技术可行性等方面为外国投资者进入中国资本市场提供制度性的可行、可信保障。如对外国投资者而言，如何提高其跨境资金流动的便利性，怎么提升人民币与美元等外币的可自由兑换能力，怎样进行税务规划安排等等，这些都需相关部门清晰化路线图，让外国投资者真正可感可得。从规划到执行、从可信到可行，要做的事还很多，接下来还需多部门分工协作，畅通资本跨境投资渠道。同时，开放准入主要是为跨境投资搭建桥梁，外国投资者是否使用这一投资便利，最终打铁还需自身硬，根本上还需中国资本市场拥有让人无法拒绝的投资价值。这种投资价值不能寄托在估值便宜上，因为估值便宜给人带来的不是价值低估，而是市场缺乏价值发现能力和投资标的缺乏可投资价值，因此开放准入要发挥实效，还需倚重在中国资本市场具有可预期的投资价值提升空间，用市场的可投资性和投资价值发现洼地效应，来吸引外国投资者参与中国资本市场。而提升中国资本市场投资价值，至少需在两方面展现吸引力：一方面是进一步完善注册制、退市制度和并购重组制度等，尽可能降低符合投资者偏好的公司的上市门槛，为投资者提供丰富的上市资源，提高市场选择自由空间，降低市场价值发现成本。唯有市场为投资者和标的资产提供充分的选择自由空间，市场才能内生出价值发现能力和风险定价水平，才能真正吸引更多投资者参与进来。另一方面，要完善基于投资市场的制度支持框架，护卫市场公平正义，保护好投资者的合法权益。长期投资与耐心资本并非一个单纯基于投资时间计量的形态，而首先缘于对合法权益的安全护航，为此当务之急是不断完善信息披露制度，以及基于合作博弈基调完善集体诉讼制度、辩方举证制度、争议和解制度等，降低投资者捍卫自身合法权益的诉求表达成本、争端解决成本等。海纳百川，有容乃大。资本市场和资本项目的深度开放，打开的是一种新的市场生态，给中国资本市场带来的是变革之力。因此，开放本质上就是一种向善和向上的改革之力，最终带来的将是一个更加健康的市场。