光伏胶膜市占率超50%，新品逐步放量，福斯特要当光伏行业的宠儿

处于“阳光”赛道光伏行业，福斯特（603806.SH）实现快速成长。作为全球光伏胶膜龙头，福斯特的业绩保持稳定增长，产品竞争优势明显；同时，公司积极推进电子材料及其他领域新材料产品的研发，推出感光干膜、铝塑膜等，打造新增长点。核心产品竞争力强福斯特成立于2003年，是一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业。产品包括光伏胶膜、光伏背板、电子材料。凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系，福斯特已实现国内外光伏组件企业的全覆盖。福斯特的光伏胶膜产品保持全球领先地位，连续多年市场占有率超过50%。2024年上半年，公司光伏胶膜产品出货约13.89亿平，同比增长43.61%；产品营收达到98.79亿元，同比增长3.79%，营收占比高达91.78%。其中，第二季度出货约7.1亿平，环比增长5%，公司的市占率持续提升。今年第三季度，粒子价格降至历史低位，胶膜顺势降价，盈利或有所下滑，但公司仍旧保持50%以上市占率，公司在该领域的市场地位稳固。东吴证券预计，2024年福斯特的光伏胶膜出货将达到26亿平方米至28亿平方米，同比增长20%至30%。据了解，光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅料，2030年光伏胶膜市场需求有望超过百亿平米。在此背景下，行业头部企业有望持续受益。随着原材料国产化比例的增加、N型太阳能电池产品渗透率的提升，POE和EPE胶膜占比将增加。福斯特具有多样化的产品方案，公司POE类产品出货占比已提升至50%，并且推出了0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜来满足市场需求。同时，福斯特积极把握资本市场融资窗口，实现了胶膜生产规模的持续领先，在光伏胶膜领域保持较高的市场占有率。基于产品规模、生产成本、盈利能力等多方面优势，福斯特等头部企业正逐步拉开与其他企业的差距。当前光伏行业“内卷”严重，产业结构性过剩。在全球贸易环境日趋复杂的环境下，不确定性因素逐渐增多，相关企业需要不断提升抵御风险的能力。相对来说，福斯特抵御风险的能力较强。2024年上半年，该公司合并报表资产负债率为26.69%，处于较低水平。此外，公司的现金储备较为充足，上半年经营活动产生的现金流量净额为9.05 亿元，同比大幅转正。新品逐步放量在不断扩大核心产品竞争优势的基础上，福斯特大力拓展其他新材料产品，积极推进电子材料及其他领域新材料新产品的开发运用，研发出感光干膜、铝塑膜等，打造新的业务增长点。据介绍，福斯特从2013年开始进入感光干膜领域，依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索。公司现已成功开发制备感光干膜的合成树脂材料，是目前全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。2024年上半年，福斯特的感光干膜销售量达到7366.51万平方米，同比增长35.83%；实现营业收入2.75亿元，同比增长26.92%。在该领域，福斯特的客户已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路等行业知名厂商，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域，产品逐步进入放量阶段。由于感光干膜对PCB的制造良率产生重要影响，该产品对下游制造商具备较强的粘性。感光干膜需求受PCB市场拉动，中长期市场需求有望稳步增长。Prismark预计，2023年至2028年全球PCB产值将由695.17亿美元增长至904.13亿美元，复合增长率达到5.4%。感光干膜作为印刷电路板加工的关键耗材，产值占PCB总成本的3%，市场空间约20.85亿美元。因此，PCB市场需求量的增长将带动感光干膜的需求增长。值得一提的是，当前海外厂家占据着感光干膜的主要市场份额，国产替代有望提速。作为PCB上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高等特点，导致行业集中度高。目前长兴化学、旭化成、日立化成等3家厂商占据全球市场份额的80%，国内仅福斯特等企业推出了感光干膜相关产品，未来有望逐步实现国产化替代。另一款产品铝塑膜被广泛应用于软包锂电池的包装，其市场需求现阶段主要来自软包锂电池，未来增量则来自动力电池和储能等领域。福斯特自主研发的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，现已导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。2024年上半年，公司的铝塑膜产品销量为560.60万平方米，同比增长35.54%；产品营收达到5890.02万元，同比增长26.52%。随着产能扩张和客户拓展，铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。加码海外胶膜产能注意到，福斯特正在加快海外产能布局。基于美国和印度本土等海外市场的光伏产业规模和市场需求快速发展，福斯特拟以“福22转债”募集资金净额中的3亿元对全资子公司福斯特材料科学（泰国）有限公司进行增资。事实上，福斯特的境外光伏胶膜产能占比相对较低，且公司海外光伏胶膜订单饱满，公司急需扩展新的境外产能，以满足海外市场组件产能的释放。目前，福斯特泰国一期1亿平胶膜产能已达产，越南2.5亿平产能也在今年逐步释放，泰国二期2.5亿平产能正在积极推进中，预计公司2025年海外胶膜产能合计达到6亿平，占比约20%。今年以来，福斯特持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张，预计2024年底光伏胶膜总产能将超过30亿平。总体来看，福斯特的核心产品竞争力突出，市场地位稳固，公司持续推进的感光干膜、铝塑膜等新品也逐步放量，未来业绩有望继续保持稳定增长。