万源通盈利创新高后再增长，坐拥优质PCB客户群，汽车电气化带来新增量

文/佳鑫在证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》后，“市值管理”成为资本市场关注焦点，而部分企业已走在前列。10月9日，昆山万源通电子科技股份有限公司（下称“万源通”）发布了上市后三年稳定股价的预案（下称《稳定股价预案》），预案提出若上市公司股价低于特定价格，将采取股东、董事及高管增持，以及公司回购股票等方式稳定股价，充分保护股东特别是中小股东的权益。招股书显示，万源通是一家专业从事印制电路板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域公告显示，万源通已于近日拿到北交所发行批文，发布《稳定股价预案》一方面增强了投资者信心，另一方面也意味着万源通的上市日期越来越近。万源通近年来业绩表现亮眼，2023年净利润达1.18亿元，同比翻倍增长并创新高后（有公开财务数据以来），今年上半年净利润再度同比增长24%。发布上市后三年稳定股价计划为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，9月24日，中国证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《指引》）。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。《指引》发布不久，万源通便发布了《稳定股价预案》，从时间、对象、措施等方面，对上市后如何稳定股价作出了详细规划。从时间来看，万源通的稳定股价计划最长可达三年。其中稳定股价的启动条件为“自万源通上市之日起 1 个月内，若股票连续5 个交易日收盘价均低于发行价；或自上市之日起第二个月至三十六个月内，除不可抗力等因素所导致的股价下跌之外，若股票出现连续 20 个交易日的收盘价均低于上一年度末经审计的每股净资产（破净）”。当万源通需要采取股价稳定措施时，该公司控股股东、在该公司任职并领取薪酬的非独立董事及高级管理人员、公司本身将按顺序通过增持/回购的措施来稳定股价。上市后企业股价的涨跌短期受市场因素影响，但长期还得看企业基本面及估值。从估值来看，万源通尚未公布发行价，但根据招股书（注册稿）中的拟募集资金及发行股份比例计算，万源通发行后的总市值约为14亿元，市盈率约为12倍。作为对比，Wind数据显示，截至10月11日收盘，电路板指数（包含36个成分股）的市盈率PE(TTM)达36.66倍，远高于万源通。与同行对比，万源通的估值不仅具有较高的安全垫，还存在不小的提升空间。与核心客户建立长期稳定合作关系从基本面来看，在企业数量众多且竞争充分的PCB行业，万源通已取得一定的行业地位。招股书显示，万源通是江苏省专精特新企业、江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业、苏州市自动化印刷电路板工程技术研究中心、苏州市电子智能集成印刷电路板工程技术研究中心、盐城市高精密 PCB 线路板工程技术研究中心，深耕于汽车电子、工业控制、消费电子及家用电器等优势领域，在华东地区具有一定影响力。万源通凭借品质可靠、快速交付、稳定的供货能力等服务优势，与下游行业知名企业建立了长期稳定的合作关系。目前，万源通在汽车电子领域的主要客户包括晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等知名企业；工业控制电源类领域的主要客户包括明纬集团、全汉（3015.TW）、台达集团（台达电 2308.TW）等优质企业；消费电子及家用电器领域的主要客户主要包括群光电子（2385.TW）、LG 集团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名企业。稳定可靠的产品品质，则是万源通与众多知名客户常年稳定合作的关键。汽车部件的使用寿命通常在 15 年以上，需要在复杂多变环境中精准平稳运行，汽车安全部件还涉及生命安全。工业控制领域设备用以保证工业环境的可靠运行，通常具有较高的防磁、防尘、防冲击、使用寿命长、抗干扰、在高温高湿度环境下连续长时间工作等特点。消费电子及家电类电源产品的稳定性直接影响电子设备的工作性能及使用寿命。因此，汽车电子、工业控制以及消费电子等领域产品对 PCB 的可靠性、品质以及使用寿命等方面要求严苛，相关领域客户出于品控、验证成本和安全性等方面的考量，一般不会随意更换合格 PCB 供货商，更倾向于长期合作。万源通建立了严格的工艺流程和品质管控体系，取得并实施 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证等众多认证。生产流程上，万源通通过 ERP 管理信息系统和 CRM 客户关系管理对原材料采购、生产体系监控和销售等进行全过程严格管控。凭借品控优势，万源通与重要客户合作关系稳定，晨阑光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明纬集团、LG集团、全汉等客户的合作时间均已超过 5年。押注新能源汽车高端PCB领域‌根据中国乘联会数据，9月新能源乘用车渗透率已达52.4%，近年来汽车电气化加速也带动车用PCB需求大增，万源通也在大力押注该领域。万源通在汽车电路板研发与生产方面具有丰富经验，参与了长江汽车中控、一键启动、多功能方向盘板的前期设计、开发、工艺流程优化、产品性能提升等，逐渐成为长江汽车和晨阑光电的重要 PCB 供应商。目前已万源通已将产品从车灯、多媒体播放和车载充电等基础应用领域拓展至电机控制系统、车身控制系统、自动变速器系统、远程信息处理系统、新能源电力系统和自动驾驶系统等核心应用领域。汽车核心应用领域对产品的可靠性和安全性要求极高，相关产品被誉为“生命之板”。万源通的产品基本涵盖了汽车的所有核心部件及配套设施，产品最终应用于大众、特斯拉、奥迪、本田、长城和丰田等知名汽车品牌。万源通本次上市募投项目中，最大的项目为“新能源汽车配套高端印制电路板项目（年产 50万平方米刚性线路板项目）”，项目计划投资额为2.55亿元，占总募资额的73%。万源通拟通过本项目，新建高端印制电路板产线，并配套购置相关先进设备，形成年产 50 万平方米的高端印制电路板产能，围绕印制电路板下游汽车电子应用领域布局产能。项目建成后，将有利于万源通提升多层板以及特殊工艺、特殊基材的中高端 PCB 板产能，突破产能瓶颈，提高生产能力及生产效率，以满足自身及下游市场未来发展需求。同时，项目也将进一步丰富万源通产品体系，拓宽下游市场范围，在汽车电动化与智能化的大趋势下，更好地把握市场发展机遇，提高市场占有率。