当十年美债收益率再次站上4.2%

在黄金白银创新高之际，全球资产定价锚，十年美债收益率又升至4.2%上方，一举收复两个月的跌幅，TIC（美财政部公布的外国投资数据）显示美债需求也不再强劲。降息周期内美债曲线熊陡，历史上并不多见。

疫情以来，逆全球化使资产相关性和定价逻辑发生了很大变化，比如黄金不再与实际利率息息相关，投机和保值属性增强；日元逐渐失去避险属性，澳元也似乎不再是中国的“影子货币”。而这次十年美债在降息周期内大反转站上4.2%，又隐含了什么样的预期？

基本面坚实，降息溢价消失

1.美联储9月降息50bp，导致后端降息溢价

在劳动力市场初现疲软时，美联储在9月意外降息50BP，实际上是将本应7月降息的25BP后置至9月，引起市场乐观遐想。首降即50BP，往往在衰退风险中诞生，令人不禁拷问美联储，经济是否健康。

最乐观时利率期货定价，未来每次会议以对半概率连续降息25BP或50BP，直至3.5%开始放缓。即使鲍威尔提醒决策依赖数据，但没有人想到暂停降息的可能性，降息定价明显溢出。

2.无关数据修正，美国经济没有想象那么糟

9月的通胀、就业，零售销售均显示出美国经济韧性，很可能“不着陆”了。2023年的经验显示，每次金融环境放松后，美国经济总能反弹，这也是降息一直推迟并反复的原因。