从汽车业务转战光伏电池，钧达股份“A+H”上市前景几何

经济观察网 记者 濮振宇 10月14日，全球第四大光伏电池专业制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（下称“钧达股份”）向港交所递交上市申请，这是其继今年2月递表失效后的再一次申请。如果此次成功登陆港交所，钧达股份有望成为首家“A+H”上市的光伏电池制造商。钧达股份此次冲击港股上市的时间点颇为尴尬。从企业自身看，钧达股份在2022至2023年连续两年业绩大幅增长后，今年上半年又出现亏损。从行业整体看，光伏电池片、组件等的销量虽然还在快速增长，但整体行业的产能过剩和企业亏损问题已相当严峻。就在钧达股份递表港交所的10月14日，中国光伏行业协会召开了专题座谈会，参会企业就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”等问题进行了讨论。放弃汽车，转战光伏钧达股份布局光伏行业的时间并不长。成立于2003年的钧达股份，最初主营汽车内外饰业务，销售汽车仪表板、前后保险杠等产品。2017年，钧达股份在深交所上市。2018年后，中国汽车市场出现下滑，钧达股份也面临业绩下滑压力。2019年，钧达股份创始人杨仁元的女儿陆小红成为上市公司新任董事长。在陆小红的操盘下，钧达股份开始推进公司转型。2021年，钧达股份斥资14.34亿元收购位于江西上饶的光伏电池龙头捷泰科技51%的股权，进入光伏行业。2022年，钧达股份进一步拿下捷泰科技剩余49%的股权，同时将汽车饰件业务出售，从而彻底完成从汽车行业向光伏行业的转型。2022年，光伏行业快速增长，钧达股份吃到了转型红利，当年收入达到110.85亿元，同比增长576%；利润7.16亿元，与上一年1.78亿元的亏损相比，实现扭亏为盈。2023年，钧达股份收入为186.1亿元，利润为8.15亿元，均同比增长。在光伏市场，钧达股份专注于光伏电池的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的出货量计，在专业制造商中，钧达股份的N型TOPCon电池全球市场份额约46.5%，排名第一；钧达股份的光伏电池全球市场份额约12.8%，排名第四。从股权结构上看，钧达股份公司创始人背后的杨氏家族及海南锦迪是钧达股份的单一最大股东集团，除此之外，钧达股份的主要股东名单中还包括上饶经济技术开发区产业发展投资有限公司、上饶经开区招才引资集团有限公司等地方国资的身影。招股书显示，钧达股份的最大供应商和最大客户一直存在重合的现象，2021年至2023年，晶科能源是钧达股份的最大供货商和最大客户，到了今年上半年，隆基股份成为钧达股份的最大供货商和最大客户。之所以出现上述现象，是因为晶科能源和隆基股份都是光伏行业的一体化制造商，业务覆盖产业链上下游的每一个主要环节。钧达股份在招股书中坦言，其客户一定程度上也与其存在竞争关系。市场火热，盈利艰难钧达股份转型光伏行业的红利未能延续到今年。上半年，钧达股份收入为63.55亿元，同比下降32.3%，亏损1.66亿元。对于业绩下滑，钧达股份提到了技术更迭的因素，其在招股书中称，光伏行业具有技术进步快、产品迭代频的特点。市场需求从P型PERC电池加速向N型TOPCon电池过渡。今年上半年，钧达股份P型PERC电池的销量同比下降，导致收入有所减少。另一方面，钧达股份的N型TOPCon电池业务增量不增利。根据招股书，尽管钧达股份N型TOPCon电池今年上半年销量同比增加148.4%，但该类电池平均售价下跌抵消了销量增长的作用，导致钧达股份的收入整体下降。增量不增利不是钧达股份一家的困扰，而是整个光伏行业都面临的问题。一方面，光伏行业产量继续快速增长。根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，今年上半年全国多晶硅环节产量为106万吨，同比增长74.9%；硅片产量为402GW，同比增长58.6%；晶硅电池产量为310GW，同比增长38.1%；晶硅组件产量为271GW，同比增长32.8%。另一方面，光伏硅料、硅片、电池、组件价格均大跌，受此影响，今年上半年国内光伏制造端（不含逆变器）产值约5386亿元，同比下降36.5%。中国光伏行业协会指出，近段时间以来光伏产品市场价格持续下滑，整个行业陷入非理性竞争的恶性循环。通威集团董事局主席刘汉元曾公开表示：“大家都想在行业竞争中有更多的市场份额，更大的销量和销售收入，所以价格自然而然就下去了。而由于价格下降程度日益加剧，使得每一个订单基本上都亏损，所以销得越多，亏得越多，产业链越长也亏得越多。”今年光伏行业的头部企业普遍出现利润暴跌或者亏损的情况。上半年，隆基绿能亏损为52.43亿元，通威股份亏损为31.29亿元，TCL中环亏损30.64亿元，天合光能归母净利润同比下降85.14%，晶科能源归母净利润同比下降68.77%。如何应对现有挑战？钧达股份在招股书中表示，其战略性地优先交付盈利能力更高的订单，并停止生产P型PERC电池，完全专注于N型 TOPCon电池的生产。不过，N型 TOPCon电池未来也会面临新技术的挤压。近两年，钙钛矿光伏电池技术走向量产。据了解，全钙钛矿的制造成本比常见的晶硅材料更低，同时更轻薄、可弯曲，潜在应用场景更广。华泰证券研报指出，钙钛矿目前尚处于从0到1阶段，但产业化进展明显加速，预计今年将有接近1GW的中试线扩产，爬产顺利情况下，头部参与者有望于今年启动GW级产线招标，2024—2025年有望看到多条GW级产线落地。休战不易，加码海外今年7 月，有关部门发布的《光伏制造行业规范条件（2024 年本）（征求意见稿）》及《光伏制造行业规范公告管理办法（2024 年本）》，旨在缓解暂时的供需不平衡及抑制价格持续走低。对于上述政策，钧达股份在招股书中表示：“尽管该等政府意见草案未必以其目前的形式及时及充分地实施，或根本不会实施，但为调整供需平衡所作的努力可能会在一定程度上使各领域的行业参与者获益。”今年三季度以来，光伏组件招标价格区间已经从年初的0.9元/W左右跌至0.6元/W左右。近日，国华投资2024年第三批光伏组件设备集中采购公开招标中标候选人公布，第一中标候选人通威股份投标单价为0.662元/W。公开信息显示，参与10月14日中国光伏行业协会座谈会的企业包括隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、协鑫集团、爱旭股份、正泰新能、TCL中环、天合光能等，它们均是光伏制造产业链的骨干企业。“达成共识并不容易，假如我是做全产业链的，你是做多晶硅的硅料或者做电池的，你想要涨价，我这种做一体化的，就不愿意涨价。”一位了解座谈会情况的光伏行业人士告诉经济观察网。他表示，各家光伏企业在会议上的观点和意见将会被协会收集，应该会在后续汇总上报给政府相关部门。除了希望政策层面加强调控，钧达股份还在招股书中表示，为推进公司的发展战略实施，将努力扩大海外业务，重点关注与国内市场相比利润率更高的地区及商机。中国光伏行业协会数据显示，今年上半年，硅片、电池、组件出口量分别同比增长34.5%、32.1%、19.7%。有国内头部光伏企业已开始在海外建厂。其中，协鑫科技已规划在中东建设12万吨硅料项目，其首个海外硅料厂有望落子阿联酋，晶科能源也入围了阿曼500兆瓦太阳能项目竞标，预计投资4亿美元。根据招股书，2023年至今年上半年，钧达股份开发了东南亚、欧洲等地区的客户，境外销售收入2021年、2022年、2023年和今年上半年分别为550万元、3120万元8.74亿元和8.79亿元，海外收入占比由2022 年的0.3%上升至今年上半年的13.8%。但在海外市场，从价格战到专利战，中国光伏企业之间的竞争也十分激烈。今年，中国光伏组件龙头天合光能在美国向另一家中国光伏电池片以及组件制造商润阳股份及润阳美国公司、润阳阿拉巴马公司提起诉讼，控诉润阳方对其两项专利侵权。