人均产出行业垫底，研发团队超七成竟是高中学历，鼎通科技将何去何从？

略显尴尬的业务定位鼎通科技成立于2003年，主业包括通讯连接器组件、汽车连接器组件、冲压模组、注塑模组等。过去三年，公司通讯连接器组件、汽车连接器组件业务收入合计占整体营业收入比重超过80%，是公司最主要收入来源。图：鼎通科技主要产品 资料招股说明书何为连接器？何为连接器组件？根据资料介绍，连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整个电子装备必备的基础电子元器件，广泛应用于汽车、通信、计算机及外设、医疗、军工及航空航天、交通运输、家用电器、能源、工业、消费电子等多个领域。而连接器组件是指装配连接器模组的零部件，或在连接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连接器组件的主要作用为承担连接器模组的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑、导通、扣合等。全球性龙头连接器厂商莫仕、安费诺、泰科等以及国内主要连接器上市企业中航光电、意华股份、得润电子等，通常都是向下游终端客户销售连接器模组。而鼎通科技主要向莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子等连接器模组厂商销售连接器组件，是连接器产业链的上游环节。以连接器组件为主业的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通常对于一家连接器企业而言，一旦规模上量，都会考虑从组件到模组全产业链布局，通过自产自供组件以降低生产成本。表：A股主要连接器企业业务结构以连接器组件为核心主业的弊端在于：一方面，连接器组件企业的直接客户是连接器模组厂商，并不对接终端客户需求。因此，公司经营不仅受终端需求影响，还受制于下游连接器模组厂商需求变动的影响，导致经营波动风险更大。另一方面，连接器组件作为产业链上游，行业规模相较于模组而言天花板更低，企业未来成长也会受限。2023年鼎通科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂商，均有明显差距。既如此，鼎通科技是否可以通过扩充连接器模组业务的方式来迅速提升规模？理论可行，毕竟一家企业将业务从上游向产业链下游延伸符合产业发展规律，但是这么做无异于跟客户摊牌 “不合作了，我要跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通科技而言似乎得不偿失。此外，以连接器组件作为主营业务的又一尴尬之处在于，鼎通科技一直以来客户集中度都非常高，且对于头部客户依赖问题明显。根据鼎通科技披露的2024年半年报，公司主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内头部企业，公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为86.94%。虽然公司也正在不断开发拓展新客户群体，但新增客户对公司收入贡献仍然较低。之所以如此，是因为除这些头部企业之外，规模处于行业中等的连接器厂商，如国内的瑞可达、意华股份、胜蓝股份通常不太可能与鼎通科技合作，一方面这些企业自身具备组件自供能力；另一方面，合作会让他们担忧给自己培养了一个潜在竞争对手。图：2020年全球连接器竞争格局人均创收行业垫底，研发团队超七成竟是高中学历财报数据显示，鼎通科技自上市以来的业绩表现不俗。公司营业收入规模自2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长。而通过Wind整理的数据，鼎通科技过去三年的人均创收水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉，对于一家科创板企业而言，这样的水平有点偏低。于是整理了A股上市主要连接器企业近三年的人均创收数据，如下表。通过对比发现，鼎通科技的人均创收能力居然行业垫底！且相较于国内龙头中航光电，竟有接近3-5倍的差距。表：国内连接器行业主要企业人均创收水平然而，相较于鼎通科技与其他连接器企业在人均创收上的巨大差异，人均薪酬的差异水平似乎并不那么明显。这意味着，鼎通科技以与徕木股份、胜蓝股份、意华股份等企业基本相当的薪酬水平招聘的员工，人均每年创造的收入仅为这三家企业的50%左右，而如果与中航光电等企业比较，差距还能更大。鼎通科技的人均产出低效，或许在一定程度上反映了公司在生产效率、管理效率和员工能力方面的不足。未来如何提升和解决这些问题，或将是鼎通科技管理层需要面对的重大课题。表：国内连接器行业主要企业人均薪酬水平（万元）尽管可比公司最新的研发人员学历结构并未全部披露，无直观横向对比数据。但这样的研发人员学历结构，不免让人疑惑，作为一家科创企业，对于研发人才的要求竟然如此之低？而根据公司的介绍，鼎通科技的核心技术主要体现在精密模具开发和连接器组件精密制造环节。精密模具开发、连接器组件精密制造等相关工艺和技术的开发，仅需要高中及以下学历的人员就能完成，这是否揭示了连接器组件行业本身就是一个低技术门槛的行业？低效的人均产出，低门槛的技术水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪忧。表：鼎通科技2024年上半年研发人员情况 资料鼎通科技半年报行业竞争加剧，盈利能力呈下行趋势鼎通科技自2020年上市以来的业绩高增长在2023年遇到了阻碍。表：鼎通科技近三年收入结构 资料鼎通科技定期报告根据公司披露的年报，2023年，公司新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显；但通讯业务受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源汽车的收入增长无法弥补通讯业务端的收入下降，导致公司2023年营收6.83亿元，同比下降18.65%。收入下降的同时，利润端的降幅更为显著。2023年，公司归母净利润6657.04万元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，还因为2023年公司毛利率受损严重。2023年，公司毛利率27.97%，相较于上一年的35.65%下降了7.68个百分点。表：鼎通科技近三年毛利率情况 资料鼎通科技定期报告对2023年鼎通科技的毛利率下降进行归因，通讯与汽车业务毛利率均有下降，汽车业务降幅更为明显。2023年，鼎通科技通信业务由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，导致通讯连接器产品的毛利率下降了近6个百分点；而新能源汽车领域公司面临激烈市场竞争，客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得汽车连接器组件毛利率大幅下滑超12.5个百分点。汽车业务毛利率水平降幅如此之大，可能意味着鼎通科技过往超30%以上的整体高毛利率将一起不复返。因为从公司过去3年业务结构变化趋势来看，受益于2021年开启的新能源汽车市场高景气周期，公司汽车连接器组件业务相较通讯业务，增长势头明显更为强劲，汽车业务收入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽车业务的毛利率向来低于通讯业务，2023年两项业务毛利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽车业务的占比提升，同时叠加国内新能源汽车市场连接器行业竞争的进一步加剧，公司整体毛利率可能会持续走低。毛利率下行趋势一旦形成，指望短期内修复似乎并不容易。鼎通科技2024年三季报披露，受益于AI高速发展、新能源汽车市场保持稳步增长等有利因素影响，在2023年低基数前提下，鼎通科技收入和利润重回增长。但对比2022年，公司2024年前三季度收入仅略高于2022年同期，净利润仅回升到2022年同期的57%左右水平。收入利润同步高增长背后，低毛利率的隐忧仍在。2023年前三季度公司整体毛利率依然维持在28.39%历史低位，与2022年同期的35.64%差距较大，甚至低于2023年同期水平。展望未来，内卷将是连接器行业的主旋律。尽管2022年泰科、安费诺、莫仕市场份额仍然位列全球前三，但近年来我国以通信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子制造服务产能转移等为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及快速反应等优势，国内连接器厂商在成本和产品品质上形成了一定的市场竞争力。国内连接器厂商包括立讯精密、中航光电、得润电子、富士康等开始抢占国际厂商市场份额，晋升至全球前十席位之列。未来，随着国内连接器厂商的不断崛起，以中航光电等为代表的企业开始将连接器业务从部分行业应用拓展到全行业布局，包括鼎通科技所处的汽车、通讯领域，市场竞争将会愈演愈烈。这一趋势下，严重依赖泰科、安费诺、莫仕等客户的鼎通科技，未来处境将会变得越来越严峻。